中国汽研601965：结构优化盈利提升抢滩占新布局新能源与智能化

事件 公司发布2021 年年报和2022 年一季度报:2021 全年实现营业收入38.35 亿元，同比+12.21%，实现归母净利润6.92 亿元，同比+23.86%，扣非归母净利润5.70 亿元，同比+15.87%2021 年Q1 实现营业收入5.61 亿元，同/环比—33.18%/—54.88%，归母净利润约1.30 亿元，同/环比+9.94%/—33.64%，扣非归母净利润1.22 亿元，同/环比+7.3%/—29.14% 简评 收入稳健增长，结构优化，新能源与智能网联收入快速增长2021 年公司实现营收38.35 亿元，同比+12.21%，收入增长得益于技术服务业务市占率提升，新能源与智能化新领域拓展2021 年技术服务营收23.78 亿元，同比+32.32%其中，新能源及智能网联业务营收2.82 亿元，同比+119.07%，公司抢滩占新，挖掘增量市场，传统技术服务业务营收20.96 亿元，同比+25.62%，基本盘保持稳步增长专用汽车改装与销售业务2021 年营收营收11.72 亿元，同比—15.49%，终端需求收缩，公司加强风险管理，控制业务规模 2022 年一季度公司实现营收5.61 亿元，同/环比—33.18%/—54.88%，其中，技术服务营收5.04 亿元，同比+27.13%，继续保持增长，装备制造营收0.58 亿元，同比—87.02%，同比下滑主要:1)工程车终端需求大幅萎缩，2)轨道交通及专用汽车零部件业务因大客户因地方政策影响，交付和结算进度延缓 收入结构优化，盈利能力提升 2021 年毛利率33.43%，同比+2.71pct毛利率提升主要得益于高毛利率的技术服务业务占比提升伴随着技术服务业务占比继续提升，公司2022Q1 毛利率提升至45.18%，同/环比+16.97/+9.31pct费用方面，2021 年公司期间费用率14.39%，同比+1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率为2.70%/7.28%/4.86%/—0.35%，同比+0.3/+0.71/+0.02/+0.48pct其中，管理费用率提升较多，主要因股权激励增加，上期社保减免等，因加强开拓市场，销售费用率也有所提升2022Q1 期间费用率17.04%，同/环比+6.43/ —0.04pct，系营收同比减少所致总体上，公司收入结构优化，盈利能力弱的专用汽车业务收缩，附加值更高的技术服务业务持续增长，公司总体业绩与盈利能力提升2021 年公司净利率为19.02%，同比+1.92pct，2022Q1 净利率为23.68%，同/环比+10.06/+5.62pct 投资建议:稀缺低估纯正的汽车智能化检测标的公司不受下游缺芯与需求波动的影响，收入与利润保持稳定增长态势一方面，自主品牌，新势力加大新品投放量，加速产品迭代周期，传统检测认证业务仍有增长趋势，另一方面，长期受益于汽车行业电动化与智能化技术迭代浪潮，新增相关开发与检测增量需求尤其是汽车智能化相关机遇，我们预测到2025 年，智能网联汽车占比将超50%，智能化检测市场规模超400 亿元，将成公司成长最强的动能目前公司智能化检测走在国内最前列，从评价指标，检测园区等多方位布局，抢占先机，有望成为行业标准引领者从而带动相应检测业务预计公司2022—2024 年EPS 分别为0.80，0.96，1.15 元，维持买入评级 风险提示:智能汽车发展不及预期，产业链研发投入不及预期等

结构大幅改善，单车ASP再创新高公司发布2022年一季度报告，单季度实现营收332亿元，同/环比+8.0%/-23%。受疫情和缺芯影响，22Q1实现汽车销量28.35万辆，同/环比-13%/-28.6%，营收同环比均好于销量得益于产品结构优化。单车ASP提升至186万元，同/环比+29.2%/+2%，创历史新高，WEY拿铁DHT等高附加值车型销量持续走高，品牌向上趋势明显。22Q1实现综合毛利率12%，剔除运费影响为19%，同/环比+8pct/+0.5pct。同比大幅提升主要系产品结构优化，其中WEY品牌实现销量4万辆，同比+23%；坦克品牌实现销量6万辆，同比+79.8%；环比提升主要系奖金计提规模环比下降。股权激励稳步推进，盈利能力稳健利润端:一季度公司归母净利润13亿元，同/环比-0.3%/-8.3%；扣非归母净利润10亿元，同/环比-4%/+139%。一季度扣非归母利润环比增长主要系:1)产品结构进一步改善，2)年终奖，好猫计提等一次性费用较上一季度减少。归母净利润下滑主要系:1)政府补贴减少，2)俄乌战争造成汇兑损失。期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/5%/9%/0.9%，同比分别-0.6/+4/+0/+2pct，环比分别+0.3/-0.1/+0.4/+0pct，总费用率14%，同/环比+0pct/+6pct，财务费用增加主要系公司汇兑损失，管理费用增加主要受股权激励费用计提影响，伴随股权激励费用逐季下降，费用率有望实现环比下降。新车产品丰富，结构持续优化公司产品储备丰富，多款新车型已于22Q1发布，欧拉好猫，坦克500，摩卡DHT-PHEV等车型均取得亮眼表现。年内各品牌将陆续推出新车，其中:WEY品牌进军轿车市场首款产品圆梦主打复古潮流风，此外WEY将推出MPV车型，持续助力品牌向上；欧拉品牌闪电猫，芭蕾猫，朋克猫主打复古优雅外观，持续发力女性市场；哈弗酷狗主打力量美学设计，面向年轻群体推广；坦克700，机甲龙等高端车型上市将进一步促进单车ASP提升。我们认为，伴随欧拉，WEY品牌多款新品上市，公司有望实现量利双升，进一步促进品牌向上。投资建议:短期缺芯影响及疫情扰动边际缓解，销量复苏明显；中长期维持电动智能领先布局，持续受益优质需求把控能力。预计22-24年EPS分别为0.89/11/46元，维持“买入”评级。风险提示:疫情反弹影响，原材料涨价，新品市场接受度不及预期等。

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