塔牌集团002233：21年盈利彰显韧性22Q1业绩承压

事件:公司发布2021 年年报，全年实现营业收入77.1 亿元，同增9.46%，归母净利润18.4 亿元，同增3.04%，扣非归母净利润16.0 亿元，同减1.66% 单四季度，公司营收24.7 亿元，同增4.24%，归母净利润5.2 亿元，同增29.56%，扣非归母净利润4.6 亿元，同增21.04%2022 年一季报显示，公司实现营收12.6 亿元，同减16.37%，实现归母净利润0.5 亿元，同减85.04% 无惧成本上涨，21Q4 产品涨价拉升全年盈利:2021 年，公司文福万吨线项目二线产能完全释放，熟料产能达到1473 万吨，水泥产能达到2200 万吨但由于需求减弱，以及2021Q4 能耗双控限产限电，限制了部分产能发挥单Q4 公司销售水泥520 万吨，同减25.7%，全年销售水泥1979 万吨，小幅同增3.0% 21 年公司水泥吨售价为367 元，同增27 元，吨成本为228 元，同增26 元，吨毛利139 元，同增2 元虽然，煤电价格上涨推高了公司水泥制造成本，但是由于9 月之后区域限产推动水泥售价大幅上涨，使得全年平均吨毛利仍有提升 下游需求释放缓慢叠加成本上升，22Q1 业绩承压2022Q1，公司销售水泥348万吨，同比下降25.4%主要由于区域地产投资疲软，春节后广东雨水寒冷天气较多以及公司部分销售区域受新冠疫情的影响，导致下游施工恢复缓慢，水泥需求低迷受煤炭价格上涨等影响，公司水泥平均成本同增26.7%虽在此支撑下，平均售价亦同比上涨10.2%， 但涨幅低于成本，综合毛利率同降8.9pct，至23.4%此外伴随股指下跌，公司证券投资浮亏较多，一季度非经常性损益同比明显减少 区域需求具备支撑，大手笔回购彰显长期发展信心基建领域在粤东地区水泥下游需求占比较高，在稳增长背景下，依托广东省雄厚的财政资金实力，整体需求具备支撑此外长期来看，受益于粤港澳大湾区建设，业绩表现不必过于悲观2021 年3 月14 日，公司宣布拟使用自有资金在二级市场回购公司股份 截至2022 年3 月13 日，公司累计回购股份2185 万股，占公司总股本的1.83%，支付总金额为2.36 亿元 盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本居高不下，我们下调公司22—23 年EPS为1.60 元和1.74 元，给予公司24 年EPS 为1.82 元看好区域水泥需求具备较好支撑，继续维持买入评级 风险提示:需求下滑风险，原材料和煤炭价格波动风险，水泥价格下行风险，疫情防控进一步收紧风险

摘要核心结论:公募有定价权行业配置情况:从22Q1基金季报披露情况看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括:非银金融，传媒，医药生物，计算机，通信等。其中，医药生物，通信近一阶段有明显的底部加仓迹象。除此之外，休闲服务，电子，建筑材料，电气设备等行业目前仓位处于偏高位置，可继续跟踪其产业景气度和仓位波动情况。“百亿俱乐部”规模出现大幅缩水:本季度，“百亿俱乐部”规模出现大幅缩水，管理规模在百亿以上基金经理无论是人数还是管理资金的规模均回落至2020年末水平。截至22Q1，全市场主动偏股型基金的1495名基金经理中，管理总规模超过100亿的共137人，相比上一期减少32人，这部分基金经理截至Q1管理规模约为3万亿，相比2021Q4减少约1万亿。一季度公募净赎回336亿，基金发行继续“过冬”:2022Q1，主动偏股型基金净赎回3352亿份，其中总申购规模3，0389亿份，总赎回3，369.41亿份，基金申购，赎回规模相比前期均有所缩减。发行方面，权益基金发行市场延续了去年四季度的“冷冬”行情，周度主动权益类基金发行数据仍相对惨淡。具体来看，2022年1月1日至今，考虑非交易日因素后，主动权益类基金周均发行份额仅为68.6亿，相比去年四季度的129亿，本季度发行规模仍下跌了近50%，基金发行“开门红”基本落空。板块及行业配置:创业，科创板获增持，上游资源，必选消费仓位明显上行。板块配置方面，创业板，科创板(94%65%)本季度超配比例显著上行，而主板(-126%-107%)超配比例则明显下降。行业配置方面，一季度资金主要加配上游资源(包括煤炭，有色等)和必选消费方向；中游部分板块也获得一定程度增配。TMT，大金融板块本季度仓位则出现一定程度的下行。一级行业增持情况:以流通市值为基准，2022Q1超低配环比最高的是电气设备，医药，有色，农林牧渔和化工，超低配环比最低的为电子，非银金融，食品，采掘和银行。二级行业配置:基金重仓持有的129个申万二级行业中，2022Q1持仓市值增加排名前五的行业为养殖，煤炭开采，房地产开发，工业金属和国有大型银行；减少前五的行业为白酒，消费电子，电池，证券和计算机设备。机构持股继续分散化:本季度机构资金持股仍有小幅分散化趋势，重仓股数量小幅步抬升，重仓市值则继续回落。持仓集中度也反映了持股分散化的情形，本季度主动偏股型产品持仓市值前10，前20的集中度分别为104%和108%，较前一季度分别降低0.07pcts和0.27pcts。风险提示:经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。

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