索菲亚002572：21收入同增14%米兰纳及整装渠道表现亮眼

事件:公司发布一季报，22Q1实现营业收入20亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.14亿元，下降2.9%，归母净利润5.7%，下降1.0pct，扣非后归母净利润1.06亿元，增长5.0%，扣非后归母净利率5.3%，下降0.4个百分点，22Q1毛利率31.3%，增长0.1个百分点，期间费用率24.0%，增长0.2个百分点，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为12.2%/7.7%/3.3%/0.8% 同比增加3.8亿元，主要是本报告期经销商渠道收入较上年同期增加，资金回笼较好 米兰品牌，经销商和整包渠道继续扩张22Q1经销商渠道/直销渠道/大宗渠道/其他渠道实现营业收入15.97/0.62/3.35/0.5万元，占比79.9%/3.1%/16.7%/0.3%22Q1米兰事业部实现收入4000万人民币，助力行业加速进入全定制时代经销商合作安装企业，公司直签安装企业实现营业收入1.27亿元，全/家装渠道进入高速发展轨道门店方面，截至22Q1，索菲亚/西米/何华/米兰娜品牌分别拥有2571/994/296/277家门店，较21年末变化—159/—128/+31/+65家经销商方面，索菲亚/西米/何华/米兰娜品牌分别拥有1746/776/334/397家经销商，较21年末分别增加了+12/—153/+24/+37家预测与评级:我们预计公司22—23年净利润分别为14.4/16.5亿元，同比增长+1075.2%/+14.5%，目前收盘价是22年PE的12倍作为定制家具龙头企业，公司积极拓展布局参考可比公司22年PE估值，评级为优于市场，对应26.8~30.0元的合理价值区间风险:疫情反复拖累终端需求，房地产销售面积增速下滑，品类和渠道拓展不及预期风险，原材料价格高企

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