合盛硅业603260：2021年及1Q22业绩符合预期短期或继续承压

回顾2021年和1Q22的成绩，结果符合我们的预期公司公布2021年业绩，实现营收213.4亿元，同比增长+138.0%，归属于母公司净利润82.1亿元，同比增长+484.7%，对应每股收益7.6元，基本符合预期其中，4Q21实现营收72.3亿元，净利润32.1亿元同时，公司公布1Q22业绩，实现营收63.9亿元，同比增长+95.0%，归母净利润20.5亿元，同比增长+127.7%，对应每股收益1.91元，符合预期从经营数据看，2021年，公司工业硅产量达到79.08万吨，同比增长59.8%，基本实现满产满销，有机硅受益于和盛西部20万吨有机硅项目正式投产，公司107胶，环硅氧烷等产品产销量均实现两位数以上的大幅增长1Q22工业硅产量22.69万吨，同比增长9%，销量增至16.34万吨，终端需求旺盛，有机硅系列产品整体也实现了稳定增长发展趋势:有机硅产能释放，叠加需求疲软，压力短期或持续自2021年底以来，伴随着东岳硅业，云南能投和和盛硅业的投产，有机硅产能进入新一轮增长到目前为止，东岳和和盛的产能还没有完全释放另一方面，伴随着国内疫情反复，有机硅终端需求压力加大，我们预计有机硅需求增速可能面临较过去五年明显下滑在此背景下，有机硅价格从3月初的39000元/吨高位，跌至目前的28000元/吨我们判断短期内有机硅价格将继续承压2022年工业硅整体将维持紧平衡，价格可能已经企稳展望2022年，国内工业硅企业的新建和扩建规划较多据中国有色金属协会硅分会预测，产量有望增至280万吨在需求方面，铝合金，多晶硅和硅也有扩大生产的计划公司预计需求230万吨，海外出口约70万吨整体来看，国内工业硅市场维持紧平衡短期来看，工业硅价格已从3月份的高点下跌13%，至目前的2万元/吨，接近中小企业的成本线我们判断价格进一步下跌的空间有限预测及估值硅胶景气度迅速下滑，疫情反复对于需求冲击，我们下调2022年净利润12.8%至97.39亿元，基本维持2023年盈利预期不变当前股价对应2022/2023年8.9倍/10.5倍市盈率维持行业评级，但由于利润下调和市场估值中枢下移，我们下调目标价20.0%至120.00元，对应2022年市盈率13.2倍和2023年市盈率15.6倍，较当前股价有48.9%的上行空间宏观经济下滑的风险，有机硅扩产速度加快，工程进度低于预期

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