桐昆股份601233：业绩同比增长丝宜放眼量

事件:桐昆股份发布2021年年报报告期内，公司实现营业收入591.31亿元，同比增长+29.01%，归母净利润73.32亿元，同比增长+158.44%第四季度，公司实现营业收入87.83亿元，同比增长—32.50%，环比增长—56.43%，净利润11.71亿元，同比增长+12.11%，环比增长—42.24%同时，公司发布2021年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元，共计约7.88亿元，约占年度归母净利润的10.75%点评:公司全年业绩增长较快，略低于我们之前的预期，主要得益于四季度的双控政策按季度来看，公司的长丝业务在第二季度收购了泗阳海鑫一座50万吨的POY工厂，增加了产量同时，二季度下游需求景气带动长丝业绩上行，第三季度由于前期下游备货充足，加上旺季不期而至，景气度相对较弱第四季度受能耗双控等因素影响，产量受限，重叠区域疫情重复需求减弱，长丝景气度下降整体来看，2021年需求端相对较弱在此背景下，公司凭借产能大的优势，充分开展行业协作和自律，使得长丝业务在2021年实现每吨411元以上的营业利润，同比增加近305元此外，浙江石化全年贡献投资收益44.6亿元，盈利能力进一步提升伴随着后期二期项目的逐步巩固，有望对业绩形成稳定贡献公司成长属性显著，长丝应具有吸引力:公告显示，截至2021年底，公司聚合产能810万吨/年，长丝产能860万吨/年，国内市场份额20%，全球份额13%以上长期来看，公司公布了三大项目:江苏如东洋口港，江苏沭阳，福建古雷三大项目建成后，公司长期产能将达到1510万吨，具有显著的成长属性根据公告，公司洋口港项目预计年内投产5—6套，首套250万吨/年PTA装置预计2022年10月投产同时，沭阳项目下的衡阳织造一车间于4月19日正式投产，公司开始进入长丝下游织造，从而进一步发展全产业链未来在公司全产业链扩张模式的驱动下，上下游有望合作进一步拓宽公司盈利空间此外，长丝行业供给侧格局持续改善，产业集中度持续提高百川数据显示，当前行业CR6聚合产能集中度超过60%未来公司有望充分发挥产能大的优势，在行业协作自律的大背景下持续受益伴随着疫情的逐渐明朗，物流运输的恢复或下游采购阻力的减少，需求端补库动力有望逐步显现，行业景气度可以逆转浙江石化二期逐渐转固，下游高附加值产品丰富:根据公告，浙江石化二期已全面投产，下游有多种差异化高附加值产品，包括ABS，光伏级EVA，FDPE，聚碳酸酯，聚醚多元醇等伴随着浙江石化二期的逐步转型，有望继续贡献增量投资收益政治风险对原油价格的影响我们下调公司2022年业绩预期，预计公司2022年至2024年归母净利润分别为78.46，98.31和112.59亿元风险:原材料价格上涨，疫情反复，需求不及预期，在建项目不及预期，生产风险安全

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