京沪高铁601816：本线业务同比恢复提价弹性逐步显现

投资要点　　事件:京沪高铁发布2021 年年报:公司2021 年实现营业收入293.05 亿元，同比上涨16.11%，相比2019 年下滑15.93%，基本EPS 为0.0981 元，实现归母净利润48.16 亿元，同比上涨49.15%，相比2019 年下滑56.49%，扣非归母净利润为48.12 亿元，同比下滑44.55%公司2021 年收入和业绩同比增幅大，主要系疫情防控形势总体同比向好，加之京福安徽公司合杭高铁肥湖段2020 年6 月开通运营，旅客运量，列车开行数量均较同期增加，相应本线，跨线收入均较同期增加收入和业绩相较2019 年下降，则是由于2021 年仍受局部地区疫情扰动影响，旅客运量，列车开行数量少于疫情前　　点评:　　本线旅客运量同比恢复，京福安徽公司新铁路开通填补因疫情流失的跨线运量2021 年公司本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比增长27.1%，已恢复至2019 年水平的66.3%公司跨线业务完成运营里程7250.4 万列公里，同比上升4.8%，跨线业务受到疫情影响较小，2021 年已恢复至2019 年水平的91.7%，扣除京福安徽并表因素，跨线运营里程2021 年同比下滑5.3%，相比2019 年下滑32.5%2021 年京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8 万列公里，同比增长24.4%，相比2019 年上升93.9%，主要系京福安徽四条高速铁路陆续投入运营所致未来路网协同效应将持续强化　　营业收入增幅主要来自本线业务，京福安徽亏幅收窄2021 年公司实现营业收入293.05 亿元，同比上涨16.11%，相比2019 年下滑15.93%其中本线客运服务板块实现营业收入99.7 亿元，同比上涨31.04%，相比2019 年下滑36.4%，跨线路网服务板块实现营业收入188.79 亿元，同比提升9.57%，相比2019 年上升0.05%，主要是京福安徽公司新铁路陆续开通带来增量收入　　2021 年本线单客收入为282.5 元，同比提升3.1%，跨线每列公里收入为260.4 元，同比增长4.5%2021 年京福安徽公司实现净利润—17.2 亿元，亏幅同比收窄21.3%，主要系合杭高铁肥湖段2020 年6 月开通运营，列车开行数量较同期增加2021 年公司实现归母净利润48.16 亿元，同比上涨49.15%，相比2019 年下滑56.49%　　铁路票价改革，浮动票价带来业绩弹性自2020 年12 月23 日起开始实施浮动票价机制，优化调整京沪高铁票价，迈出了铁路改革的第一步，打开了未来铁路客票差异化定价的巨大空间北京—上海虹桥二等座票价由2019年固定票价553 元，2020 年底调整至最高598 元，2021 年上调至最高662元，同时实现了7 档票价的浮动票价机制可是2020 年以来，京沪高铁客运量受疫情影响下降，浮动票价带来的业绩弹性体现不明显但伴随着疫情恢复，票价改革带来的业绩弹性将逐渐体现，当运量恢复至疫情前水平后，票价上调将会对公司带来巨大业绩贡献　　运能未来仍有较大提升空间:截至2019 年底，仅有26%的列车是复兴号17节编组列车，这意味着京沪高铁的单列列车载客人数还有很大的提升空间　　此外，复兴号列车开行全程的时间比和谐号列车短30 分钟，列车周转效率更高而目前京沪本线35%的列车是运营速度较慢的和谐号动车组列车因此无论从速度上，还是单列载客人数上，京沪高铁的运能都有提升空间　　投资策略:公司坐拥中国高铁最优质资产之一，长期看公司业绩依然将保持稳健，短期具有成长性，长期具有高分红的防御性特质2022 年公司受到区域疫情扰动的影响仍然严重，但假设2023 年疫情影响消散，客流量逐渐恢复至疫情前水平，加之票价及运能有望继续提升，业绩弹性大综上，我们维持盈利预测，预计公司2022—2024 年实现归母净利润53.10，139.65，146.91亿元，EPS 为0.11，0.28，0.30 元，对应2022 年4 月22 日收盘价4.89 元，PE 为45.2X，17.2X，16.3X，PB 为1.2X，1.2X，1.1X，假设未来几年分红率维持50%，股息率约为1.1%，2.9%，3.1%，维持买入评级　　风险提示:疫情导致客流量下降，高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等

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