立航科技603261：交付结算进度影响业绩释放多样化产品布局拓展公司潜力

事件:公司4月29日公告，2021年公司营业收入3.05亿元，归母净利润7000万元，归母净利润6600万元，毛利率48.57%，净利率22.88% 2022Q1公司营业收入3400万元，占总额的58.53%，或者公司受客户产品验收进度影响，营业收入下降，从而影响全年业绩业务方面:①飞机地面保障设备及工装公司的地面保障设备主要有挂弹车，发动机安装车，发动机运输车，APU安装车，千斤顶和液压千斤顶控制箱等，产品广泛匹配我空军海军现役和新一代战斗机，轰炸机，运输机公司设计生产的飞机工艺装备主要包括为飞机装配线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备报告期内，公司飞机地面保障设备及工装业务营业收入为1.73亿元，占比56.75%，毛利率为50.07%，较上年同期下降，主要原因是公司业务发展及保障设备产品结构动态变化同时，在其中的保障设备产品中，批产品的价格和毛利率相对稳定，但试制产品会受到客户具体技术指标要求的影响，导致试制投入发生相应变化，从而进一步影响飞机地面保障设备业务的整体经营业绩②飞机零件加工及部件装配公司的飞机零件加工业务主要集中在飞机机身零件的加工，如前缘肋，中肋，隔框，横梁，大梁，盖板，薄壁零件等，并涵盖了下游包括ARJ21，C919在内的多种战斗机，轰炸机和民用飞机型号公司的部件装配业务主要包括机翼，尾翼，随动门等各种军用和民用飞机，如翼龙翼装，云鹰尾，外翼，垂尾装，蛟龙垂尾，水平尾装等报告期内，公司飞机零部件加工及部件组装业务营业收入1.16亿元，占总收入的37.98%，毛利率43.55%大幅提升受益于下游需求改善，产品结构变化，工艺优化等多重因素，飞机零部件加工和部件组装业务在收入规模和盈利能力方面表现突出费用方面，公司三项费用率11.40%，呈现小幅上升，其中销售费用率2.76%，管理费用率8.37%，财务费用率0.27%，销售费用率和管理费用率略有上升，新增贷款和票据贴现利息支出增加，财务费用略有增加从业人数有所增加公司R&D费用为0.08亿元，较上年大幅下降，主要是公司根据客户需求承接委托R&D项目，相关费用未计入R&D费用报告期内，公司R&D投资总额为1，500万元人民币报告期末，公司存货1.02亿元由于下游客户结算进度，发货数量大幅增加此外，在产品和原材料占比较大一季报业绩全面向好，有望延续高增长态势2022Q1公司营业收入0.34亿元，归属于母公司净利润245.09万元，均比上年增长一倍扣除归属于母公司的净利润后，扭亏为盈多元化，多层次的产品布局拓展了公司潜力公司形成了以飞机地面保障设备为核心，飞机试验检测设备，飞机工艺装备，飞机零部件加工，飞机零部件装配等多元化的产品结构，可以为客户提供多样化的产品和服务，从而为公司提供多个利润增长点具体来说:①飞机地面保障设备重要供应商，成功填补国内相关领域空白自2005年以来，该公司一直从事R&D和飞机地面支持设备的生产，并在飞机地面支持设备领域获得了60多项相关专利在电液伺服控制，传感器与检测，基于PLC的液压缸同步控制，多轴运动机构同步控制技术，轮式全方位运动控制，大型结构件焊接变形控制，机电一体化，六自由度运动姿态调整，智能吊装，飞机装配等方面积累了丰富的经验，形成了深厚的技术积累飞机地面保障设备是军用飞机的重要保障设备现代地面保障装备的特点是技术密集，需要长时间的积累和技术储备，潜在竞争对手很难在短时间内与先行者抗衡军品市场还有先入为主的特点，即产品一旦装备部队，就不会轻易改变产品型号和供应商虽然有不断的技术改进，但一般都是由原厂商完成因此，即使潜在竞争者进入这一领域，也不会对军品使用寿命中的第一个进入者产生很大影响该公司在这一领域有很强的先发优势同时，公司紧跟型号研发，不断更新完善配套设备，推动产品向自动化，集成化，智能化方向发展，更好地满足下游客户的需求目前，公司参与研制生产了国内首创的某型自动车厢拖车，成功填补了国内相关领域的空白②工装，零件加工，装配业务协同发展，巩固公司核心竞争力公司自2010年开始从事飞机零部件加工业务，自2013年开始研发生产飞机工艺装备和飞机零部件装配业务工装业务方面，凭借多年在工装设计制造领域积累的经验，公司形成了自己的工装设计制造能力具体产品主要包括为飞机装配线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备目前已为各型飞机提供各类工装数百套，包括某型战机机身数字化装配系统，某型运输机起落架安装位置数字化测量及姿态调整系统等零件加工业务方面，公司飞机零件加工业务主要集中在机身零件的加工制造，如前缘肋，中肋，隔框，横梁，大梁，盖板，薄壁零件等，并涵盖了下游包括ARJ21，C919在内的多种战斗机，轰炸机和民用飞机型号在总装业务方面，公司总装业务涵盖多种军用，民用和无人机型号，包括翼龙，云鹰，枭龙，ARJ21等目前，各种型号大部件的装配生产已达100余架次，涉及飞机机翼，垂尾，尾翼等部件的装配飞机部件装配业务门槛较高，需要操作人员的装配技能，工艺规划和质量检验能力2013年起，公司逐步进入零部件组装业务目前已建立业务团队，共100余人基于其在航空工装和零部件加工领域多年的R&D优势，掌握了多项关键技术，包括复合材料结构装配和大型部件装配精加工，在部件装配领域处于领先地位总体而言，公司依托自身的技术积累和成熟稳定的业务团队，通过飞机工装，零件加工，装配业务的协同发展，完成了工装零件装配配套水平的提升引进外部优势资源，打造多元化多层次产品的竞争优势公司立足航空领域，最初以飞机地面保障设备业务为主，逐步切入飞机零部件加工，工装和部件组装业务目前形成多业务并行发展的业务布局，公司积极引进外部优势资源与航空工业集团，航天科工集团等国内优质科研院所，中电54所等开展了深入的R&D合作在研究项目方面，主要包括某型飞机起落架，某型飞机武器挂架，某型侦察吊舱和天一—1无人机项目其中，在研的天翼一号无人机主要集中在导航领域，设计起飞重量120kg，续航时间4—8小时伴随着上述研究项目的有序推进，公司在航空领域的产品线有望进一步拓展，未来有望成为新的利润增长点募投项目稳步推进，产能提升谋长远发展公司航空装备及旋翼机制造项目总投资5.5亿元，建设期两年截至2021年12月31日，项目资金投资进度为14.99%在稳步推进中，项目建成后预计年总收入/利润增加4.5亿元/1.44亿元在公司业务规模持续快速增长的背景下，现有产能难以满足生产经营要求本次募投项目预计新增设备160套通过增加设备投资和工厂扩建，将有助于公司的飞机零部件制造，工艺装备，飞机配套设备等核心业务能力进一步满足业务发展需求投资建议:①公司紧跟型号研发，不断更新完善支撑设备，推动产品向自动化，集成化，智能化发展，填补国内相关领域空白，②工装，零件加工，装配业务协调发展在模具业务方面，公司已经形成了自己的模具设计和制造能力目前已为各种车型提供上百套工装在零部件加工业务方面，实现了各种型号和零部件的加工制造目前已经建立了总数超过100人的业务团队，掌握了多项关键点，即使在行业内处于领先地位③公司积极引进外部优势资源，与航空工业集团，航天科工集团下属单位，中电54所等国内优质科研院所开展深度R&D合作航空领域产品线有望进一步拓展，未来有望成为新的利润增长点基于以上观点，我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为3.96亿元，5.07亿元和6.43亿元，归母净利润分别为0.88亿元，1.11亿元和1.4亿元，每股收益分别为1.147元，1.439元和1.816元我们给予买入评级，针对风险:产品项目研发进度不及预期，宏观环境不景气，公司产品下游市场拓展不及预期

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