松原股份300893：被动安全国产替代新星新品拓展开启放量

事件公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入7.45亿元，同比增长+39%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长+23.6%，2022Q1实现营业收入2.21亿元，同比增长+37%，归属于母公司净利润0.23亿元，同比增长—10.3%点评21年营收和业绩，22Q1营收保持高增长2021年实现营业收入7.45亿元，同比增长+39%，归母净利润1.11亿元，同比增长+23.6%，毛利率33.1%，同比增长—1.34 PCT，1)营收增长:21年来，公司主要产品安全带总成出货1366万套，同比增长+28.3%，是主要的营收增长公司产品结构调整成效初显，安全气囊，方向盘等新产品首批生产占营收0.64%，2)毛利率下降:钢材，织带等主要原材料价格上涨，导致经营成本上升3)期间费用率上升:公司21年期间费用率15.9%，同比+1.4pct，其中管理费用率7.0%，同比+1.4 PCT，R&D费用率为5.3%，同比增长+0.4%4)业绩同比增长:虽然毛利率和期间费用率上升，但得益于收入规模的增长，21年归母净利润同比+23.6%2022Q1实现营业收入2.21亿元，同比增长+37%，归母净利润0.23亿元，同比增长—10.3%，毛利率26.78%，同比增长—6.32个百分点得益于安全带总成业务的深耕以及在安全气囊和方向盘市场的持续努力，Q1的收入保持稳定增长Q1业绩同比下滑:1)原材料上涨导致毛利率下降，2)加大人才和资源的引进，咨询费用的增加，股权激励费用的摊销，从而增加Q1管理费用低竞争态势下，国内替代加快，客户拓展路线清晰，新品有望发布汽车被动安全系统行业壁垒高，全球市场份额集中目前全球汽车安全系统核心供应商只有3—4家，行业呈现国外寡头垄断市场格局，导致自主品牌供应商市场份额较低但伴随着整车企业成本下降压力的加大，以及国内汽车零部件企业综合实力的提升，整个汽车被动安全系统行业迎来了市场红利时代公司积极开发新客户，新车型，完成国内重点整车厂的业务布局目前已为吉利，五菱，长城，奇瑞，长安，宇通，福田等汽车厂商提供被动安全零部件未来将沿着低端自主品牌—高端自主品牌—合资品牌—外资品牌的战略方向加快新客户的开发公司产品结构多元化，方向盘和安全气囊产品21年来首次上市，有望打开第二次增长空间投资建议:客户拓展提速，新产品放量指日可待给予买入评级2022年，公司的方向盘，安全气囊等新业务预计会很重预计原材料价格将趋于稳定，公司出货量和盈利能力有望提升伴随着汽车零部件国产化进程的加快，公司有望进一步向客户积累扎实的高附加值品牌渗透，业绩有望持续增长预计公司22E—24E净利润1.8/2.6/3.5亿元，首次覆盖，给予买入评级风险提示:汽车销量低于预期，客户拓展不及预期，国内替代少于预期

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