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深信服3004542022年一季报点评:业绩短期承压产品升级推进XAAS

2022Q1公司营业收入受疫情影响短期承压,但合同负债的高增长为后续收入的持续增长奠定了基础同时,公司加大了对以托管云为代表的XaaS业务的投入,有望推动公司业务模式的升级,开拓市场空间,巩固公司未来在ICT行业的竞争地位给予目标价214元,维持买入评级事项:公司发布2022年一季报2022Q1,公司实现营业收入11.44亿元,同比增长4.76%,归母净利润为—5.18亿元,亏损同比增长438.90%疫情影响一季度收入确认,合同负债表现亮眼2022Q1,公司实现营收11.44亿元,同比增长4.76%受深圳,东莞疫情影响,部分订单未能及时发货同时,吉林,上海等城市的疫情影响了公司的业务拓展,收入增速放缓2022Q1公司合同负债达到10.53亿元,同比增长72.68%合同负债的高增长表明公司手中订单相对充足,疫情影响逐渐消退,因此后续收入持续增长的基础坚实现金流方面,22Q1公司经营性现金流量净额为—6.93亿元,同比下降66.24%,主要原因是员工人数增加,支付给员工及为员工支付的现金增加毛利率,硬件成本和业务结构大幅下降,短期投资增加,影响净利润表现毛利率方面,公司2022Q1销售毛利率为58.86%,同比下降7.61个百分点一方面,低毛利率的云计算及IT基础设施业务和基础网络及物联网业务占比进一步提升,另一方面,硬件采购成本增加,导致公司毛利率同比大幅下降费用方面,公司2022Q1销售/管理/R&D费用率分别为55.11%/9.78%/53.29%,同比上升8.02/1.96/9.22个百分点公司持续加大投入,2022Q1销售和R&D费用分别达到6.3亿和6.1亿元,同比增长22.61%和22.61%伴随着毛利率的下降和费用投入的增加,公司2022Q1净利润亏损增加发布新一代产品,实现技术升级,XaaS业务全面推进2021年,公司明确了XaaS优先的战略目标,稳步推进包括托管云,MSS,SASE等XaaS服务,并推动公司业务走向云端化,线上化,服务化业务模式由产品销售升级为订阅服务,更具可持续性,打开了云计算,安全等业务的长期增长空间,巩固了公司在ICT行业的竞争地位在安全方面,该公司最近发布了新一代防火墙的新架构,纳入了专业的SD—WAN功能,并提供灵活的云SASE订阅服务,云计算业务方面,公司近期发布了SASE 3.0版本截至2022年3月,公司已在全球部署近40个POP point服务,覆盖中国最重要的一二线城市,总带宽资源超过150G,服务在线用户超过20万,每月处理网络请求超过100亿次展望2022年,我们看好公司XaaS业务在各行各业的落地预计XaaS业务在公司收入中的比重将继续增加风险因素:下游安全和云需求复苏缓慢,XaaS实施低于预期投资建议:看好公司XaaS战略带来商业模式的升级,维持2022—2024年88.88/117.06/152.06亿元的营收预测,现价对应5/4/3x PS参考可比公司crowd strike/z scaler/chian Xin/安恒信息/广联达/用友网络10x PS的估值水平,给公司2002年

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