安井食品603345：22Q1利润超预期坚定看好菜肴成长空间

事件:公司发布2021年年报2021年，公司实现营业收入92.7亿元，同比增长33.1%，实现净利润6.8亿元，同比增长13%，扣非后净利润5.6亿元，同比增长0.5%21Q4单季实现营业收入31.8亿元，同比增长28%，归母净利润1.9亿元，同比下降16%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降17.9%其利润表现低于预期分红方案为6.99元10，分红率30%公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入23.4亿，同比增长24.2%，归母净利润2亿，同比增长17.65%，扣非归母净利润1.78亿，同比增长14%其利润表现超出预期投资与估值:小幅调整2022—23年盈利预期，新增2024年预测2022—24年归母净利润分别为88亿，115亿，14.2亿，同比分别增长30%，30%，24%2021—23年PE目前股价分别为37x，29x，23x立足中长期，继续看好公司兼顾BC和发展主粮的均衡发展思路，通过锁定鲜衣三丸，抓住消费升级的大趋势中长期，在深化餐饮护城河的同时，零售潜力持续释放，以火锅料为重点，努力做面食主食，通过安靖先生+冻品的轻重资产组合，抢占高增长潜力的预制菜板块伴随着产能的逐步落地，公司有望成为更全面的速冻产品龙头企业稳定的收入，高增长的食品2021年，不考虑合并报表，安靖主营业务收入约86亿，同比增长约23%分品类来看，2021年公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜制品分别实现收入20.5/21.4/34.8/14.3亿元，同比增长23.6%/19.2%/23.1%/112%，其中菜制品保持三位数增长，主要原因是1)安井虾滑系列放量，从销量来看，21年来米粉在过去的20年里，公司努力在各个地区和渠道扩大销售公司经销商，特约直销，电子商务营业收入同比分别增长31.57%，173.41%，101.65%，多个地区收入增速超过30%产能方面，2021年设计产能75.28万吨，产能利用率98.55%，仍保持满负荷运行随后，湖北安井将在22年逐步达到产能，广东安井预计在2023年前投产22Q1不考虑并表，安靖主营业务收入同比增长约8.5%分品类来看，公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收51.1/4.8/7.5/5.2亿，同比分别增长16.6%/0.04%/1.3%/130%其中，火锅产品受到疫情，物流管控，餐饮市场疲软等因素的影响，但物流管控的影响逐渐加大渠道方面，22Q1经销商收入同比增长18.6%餐饮等休闲渠道需求虽然疲软，但受益于食品类产品销售的引入，实现了稳定增长，超额业务收入同比下降0.7%，主要是物流受阻，基数较高，电信和电商收入三位数增长主要得益于公司对大B直营客户的持续挖掘和对各大线上平台的深度挖掘21年多重因素扰动，盈利能力承压，22Q1盈利表现超预期2021年，公司实现毛利率22.1%，同比下降3.6个百分点，主要原因是1)油脂，蛋白质等原材料价格上涨，2)低利润菜品及并表业务外包比例增加展望22年，产品价格方面，公司有望受益于21Q4促销收缩和产品涨价，成本方面，鱼酱成本稳定，22年猪价较去年同期仍有下降空间虽然油脂，面粉价格呈上涨趋势，但总体来看，整体成本压力稳定，22年毛利率有望得到有效支撑费用方面，2021年销售费用同比31.7%，其中2.9亿(+同比31%)员工工资，社保及福利，主要是1)渠道下沉业务员增加，2)超市促销人员增加，广告费用2.3亿(同比+41%)，21年销售费用率9.2%，同比下降0.1个百分点其他费用率方面，2021年管理/R&D/财务费用率分别为3.4%/1%/0%，同比分别为—0.8pct/—0.1pct/—0.1pct，其中管理费用率下降，主要是21年股份支付费用0.58亿元，同比下降50%2021年归母净利润与净利润中扣除的净利润增速差异较大，主要是因为收购新鸿业71%股权后，原19%股权按照公允价值重新计量产生投资收益综上，2021年，公司归母净收益率为7.4%，同比下降1.3个百分点22Q1盈利超预期，预计主要受益于价格上涨，成本收缩，以及冰品先生，新鸿业单季高净利润率表现22Q1公司实现毛利率24.2%，同比下降2.3个百分点预计毛利率较高的火锅产品收入一般，而菜品收入将进一步增长费用率方面，22Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为10.3%/3%/1%/—0.3%，同比变动—0.7点/—0.3点/平/—0.33点，22Q1公司归母净收益率为8.7%，同比下降0.5个百分点关注新经营管理战略，看好食品类产品，成为公司中长期第二条增长曲线中长期来看公司的食品产品业务，作为第二条增长曲线，我们认为公司在渠道，新产品，供应链方面的发展思路都在正确的道路上1)渠道方面，公司拥有B端和C端均衡的渠道结构和一批忠诚且有竞争力的经销商，有望通过调整嫁接发挥协同效应，通过招聘专职经销商并放入冰柜进一步加强食品类产品的销售，2)产品方面，公司储备了多个系列的Aauto快菜，覆盖区域和全国的家庭菜，每年以10—20款新品的速度推出，3)供应链方面，采用了M&A +OEM模式+自产三位一体的模式，积累了上百家预制蔬菜供应商的资源一年来，公司股价上涨，收购新鸿业，投资洪湖市预制菜生产项目，收购冻品先生剩余30%股权等加码布局动作，都表明公司预制菜业务模式日趋成熟在三大核心竞争因素的驱动下，公司有望率先实现菜品的放量和规模化，进而提升盈利能力建议关注公司长期增长前景，把握回调机会股价表现的催化剂:收入超预期，新产品表现超预期，原材料成本下降核心假设风险:食品安全问题

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