双汇发展0008952022年一季报点评：吨利再创新高边际有望加速

事项:双汇发展发布2022年一季报22Q1公司实现营收137.62亿元，下降24.73%，净利润14.60亿元，增长1.34%，经营活动现金流量净额—2.28亿元，上年同期为14.04亿元点评:肉制品业务:受疫情扰动量价小幅回落，吨利润创历史新高2Q1肉制品实现营收67.8亿元，下降4.9%，其中销量/单价同比—2%/—3%从一些渠道反馈的情况来看，春节期间疫情频发，使得礼盒等高毛利产品销售不及预期3月以来，疫情一再防范升级，物流受阻，导致发货不畅因此，Q1肉类产品的数量和价格略有下降但受益于猪价大幅下跌，Q1肉制品实现营业利润17.5亿元，增长21.9%，吨利润约4560元/吨，同比增长+24%，创历史新高屠宰业务:生鲜销售对双升有利可图，但由于冷冻产品基数较高，屠宰业务的利润仍有所下降2Q1屠宰业务实现营收68.8亿元，同比下降37.1%，其中整体销量实现小个位数增长同时，Q1的营业利润为1.34亿元，同比下降52.8%，营业利润率为1.95%，—0.65%在生猪去产能的大背景下，22Q1公司屠宰量同期增长85%在规模效应下，预计人均利润将大幅提升，但在高基数下，去年同期冻品销售利润仍有所回落另外，考虑到22Q1与Rotex的关联交易，为12.8亿元，同额下降55%，但期末存货基本持平预计公司将在国内外猪价差趋同的背景下，对进口冻肉做出更加理性的决策，增加低价国产冻肉的库存储备，为后续经营打下良好基础年内展望:肉制品吨利润有望维持在4000元以上的高位，低基数效用将从Q2加速，利润改善的确定性较好作为一种家庭消费品，疫情下肉制品需求严峻，疫情下公司仍努力推新产品，调结构，拓渠道等Q1高端产品的王中王仍然实现了稳步增长，其中预制加工产品实现了20%以上的增长根据一些渠道的反馈，公司通过加强与集团旗下物流公司的合作，改善了目前的物流因素，4月份以来肉制品销量有所增长利润方面，在上半年猪价低迷的背景下，公司积极储备国内低价冻肉，适当进口冻肉，或将有力支撑全年吨利润维持在4000元以上此外，去年二，三季度由于计提大额冻肉减值损失，利润基数较低预计来自Q2的低基数效用将加速，全年盈利改善的确定性较好投资建议:Q2盈利加速改善确定性高，热门产品板块突出防御标的，维持强推评级肉制品系列改革措施仍在推进，封控对物流的扰动正在逐渐减弱预计来自Q2的货量将再次增加，成本下降红利将支撑吨利润保持高位在低基数下，Q2利润加速改善确定性较高我们维持22—24年EPS预测1.79/1.85/1.99元，对应PE估值17/17/16倍在大众商品板块需求普遍，成本升级的背景下，公司盈利有望在年内逆势改善，业务韧性突出，维持36元目标价和强推评级风险:终端需求不及预期，疫情扰乱新品推广节奏，猪肉价格大幅波动

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