朗姿股份002612：医美连锁化加速推进服装盈利水平修复良好

报告导读　　21 年营收36.7 亿元，同比+27%，归母净利1.9 亿元，同比+32%其中医美业务收入11.2 亿元，同增31%　　投资要点　　业绩概览:21 年营收同比+27%，归母净利润同比+32%21 年公司实现:1)营收/归母净利/扣非归母净利36.7/1.9/1.8 亿元，同比+27%/ +32%/+82%扣非归母净利高增主要系20 年低基数(LP 公司股权处置收益+韩国阿卡邦处置收益导致公司非经常性损益增加)21 Q4 公司实现:　　营收/归母净利/扣非归母净利10.1/0.3/0.3 亿元，同比+15%/—68%/ —54%　　按业务:21 年女装/医疗美容/绿色婴童实现收入16.9/11.2/8.2 亿元，同比+28%/+38%/+20%，营收占比46%/31%/22%　　盈利能力:服装板块盈利水平恢复拉动净利率提升，费用端控制良好21 年:1)毛利率57.0%(+2.9pp)，其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为61.1%/51.8%/55.7%，同比+7.4/—2.5/+0.9pp2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为39.9%/7.7%/3.1%，同比+0.9/—0.5/—0.1pp3)净利率6.2%(+1.4pp)，净利率提升主要系女装业务盈利水平修复，叠加婴童业务扭亏为盈　　21Q4:1)毛利率58.8%(+3.9pp)2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为43.0%/7.4%/3.6%，同比+7.4/+0.8/—0.7pp3)净利率:7.4%(—2.6pp)　　医美加速扩张，利润有所承压，服装业务疫后修复良好医美:收入同增31%符合预期，利润受新设机构影响承压21 年公司医美业务收入/净利润达11.2/0.37 亿元，净利润下滑主要系新开高新米兰医院及晶肤扩店影响21 年高新米兰收入/净利润8049/—4997 万元，新设的9 家晶肤收入1103 万元(其中5 家为21Q4 开设)，影响利润表现预计22 年伴随着高新米兰及晶肤店持续孵化，医美利润有望得到迅速修复　　1)按事业部来看，三大品牌齐头并进米兰柏羽/晶肤医美/高一生21 年收入7.0/2.6/1.6 亿元，同比+34%/+60%/+25%，占医美营收比例63%/23%/14%　　2)按发展阶段看，老机构业绩稳健增长21 年成立3 年老机构/运营1—3 年的次新机构/新机构收入8.2/2.9/0.1 亿元，医美收入占比73%/26%/1%其中代表性老机构四川米兰/四川晶肤贡献收入4.6/0.9 亿元(同增21%/41%)，净利率达14%/18%，老机构平均净利率达13.4%　　3)按地域来看:朗姿持续推进西南加密+全国布局的双线发展战略21 年公司旗下拥有5 家医美医院及23 家门诊部，新设的9 家晶肤门诊部覆盖成都，重庆，咸阳，及长沙此外，朗姿通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化截至目前朗姿已成立6 支基金，累计规模27.6 亿元，当前体外机构覆盖北京，南京，武汉，昆明等地　　女装婴童业务:女装业务盈利能力修复良好，婴童业务扭亏为盈　　1)女装业务:线上渠道高增，收入及盈利水准已恢复至疫情前的水平21 年女装贡献收入16.9 亿(较20 年同增28%，较19 年同增12%)，毛利率61.1%(较20 年同增7.4pp，较19 年同增1.2pp)未来公司将持续加码线上渠道，发挥数字化运营优势，21 年线上渠道营收3.3 亿元，增速达42%，其中朗姿/莱茵天猫店支付金额同增超50%/70%　　2)婴童业务:21 年收入8.2 亿元(+20%)，扭亏为盈公司通过优化销售渠道，使自营/线上渠道收入均保持较好的增长，分别为5.8/0.7 亿元，同比+27%/49%另外通过调整国内主推品牌，匹配消费者需求，提升国内童装市场的市占率　　盈利预测及估值:　　预计公司22—24 年实现营业收入42/48/55 亿元，同比增长14%/16%/14%，实现归母净利润2.0/2.9/3.5 亿元，同比+7%/+42%/+22%当前市值对应PE 分别为55/39/32 倍我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持增持评级　　风险提示: 1)疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力，2)新医美机构培育进度不及预期

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