大国重材系列六：三步分解千亿防水

防水行业:1000亿元持续增加，但企稳尚早综合计算房地产和基建领域的防水规模，我们的结论是:1)2022—2023年防水市场规模约为1491亿元和1561亿元，2)伴随着防水新规的推广和实施，低成本投入和高成本维护的矛盾逐渐凸显，预计防水费用占比将继续上升，3)房建领域维护大于新建路口，存量改造贡献有所增加同时我们认为防水市场并没有达到一个稳定的状态本文不讨论供给侧集中度的提高，但从需求增加和产品结构变化的角度来看，多元化市场机会的孕育可能刚刚开启新建:贡献增量，近几年有压力根据我们的测算，2020—2023年新建建筑防水规模分别为545亿，5.22亿，5.08亿，559亿元，呈现小幅波动新建楼盘防水场景包括屋顶，地下室，厨房，卫生间等，其中地下室和屋顶的防水投入较大本文为了计算方便，在新建房屋的场景下，房屋新建面积对应地下室和屋顶，房屋竣工面积对应厨房和卫生间以新建和竣工面积作为衡量新建房地产防水规模的基准，测量对象包括住宅，写字楼和商业建筑旧房改造:存量空间大我们将防水存量市场分为:小修市场(局部渗漏修复和小范围改造)和大修市场(整体修复)1)小修:日常小修逐渐到阶段我们估算整体渗漏率为40%，2022—2023年维修市场防水规模约为662.69亿元可能存在维修延迟，维护标准低等现实问题2)大修:旧改催化需求，城市更新接力在我们估计修复率为60%的场景下，2022—2023年旧改将带动大修防水市场达到30.54亿元和19.66亿元3)屋顶光伏:新增需求增速有望加快我们预计BAPV将带来约90亿元/年的防水需求基建:以高铁，城轨，地下管廊为计算主体，注重综合基建发展潜力，有坚定的稳增长目标，高度重视基建扩容投资防水材料作为重要的基础材料，预计将在2022—2023年伴随着基建总量的增加而大幅增长我们预计每年基建防水规模将超过200亿元(1)铁路运输:高铁是主力，2019年达到近几年的峰值73亿(2)轨道交通:预计地铁每年带来的增量约20亿元(3)地下管廊:有望加速增长我们预测2022年规模将达到111亿元投资建议:2021年东方雨虹，科顺，凯伦防水收入市场份额将在20%左右，供给端看好集中度提升需求端，我们看好①检修空间持续改善，②综合基建潜力释放，③新规带动行业扩容核心防水标的(东方雨虹)(科顺股份)(凯伦股份)(北新建材)(魏星新材)，重点标的(三树)(苏博特)(雅士创能)风险:房地产政策执行不如预期，原材料价格波动小于预期，计算有错误

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