天弘基金杜广：基本面叠加量化挖掘“固收+”超额收益

田弘固定收益+团队的主要基金经理杜光拥有北京大学硕士学位擅长主观和量化的科学投资，创立了利率债量化策略，中低价可转债策略等，对股票投资也有深入的研究代表田弘田丽债券，田弘多元收益债券，田弘丰利债券参与管理的固定收益+基金田弘李咏债券，最近几天荣获七年开放式债券型持续胜出金牛基金

最近几天，据媒体报道，监管对固定收益+基金经理的资质提出了更严格的要求原则上应具有一年以上权益类产品投资管理或权益类资产研究经验新的固定收益+基金申报，拟任基金经理必须同时具备股票和债权管理经验，或者采用双基金经理制业内人士认为，这一方面是由于固定收益+产品的标准化，另一方面也反映出固定收益+产品的管理难度较大，需要基金经理具备同时投资股票和债券的能力

田弘固定收益+团队中的许多基金经理都是这样的多面手，杜光就是其中之一他是田弘固定收益+的主要基金经理之一，基金总规模超过500亿元每季度参与判断各类资产投资机会，共同确定不同产品田弘固定收益+资产的基准仓位，并且凭借北大数理经济学背景，创立了利率债量化策略，价格低增长可转债策略，可转债投资股票策略等，并从利率债，可转债，股票三个方面挖掘超额收益

凭借出色的管理能力，杜光管理的固定收益+基金田弘李咏债券最近几天荣获七年期开放式债券持续胜出金牛基金。

定量模型辅助投资

杜光拥有近8年的投资和研究经验，这与许多投资者利用可转债作为股票替代品来获取股权的贝塔收益率不同杜光认为，可转换债券市场有非常高的阿尔法收益率

在杜光看来，可转债的投资应该根据自身特点找到最容易赚钱的方法他认为可转换债券有两个特点第一，对于大量中小市值，处于成长阶段的可转债发行人而言，他们普遍有着强烈的融资需求和强烈的推动转股意愿这一特征约束了可转换债券投资者和发行者的利益历史上，大量可转债发行人通过不断修正其股价，将可转债推广到高价区并完成转股

可转债的第二个特点是，由于有债底的保护，中低价位区域的可转债天然具有较高的盈亏比，为认知错误提供了强有力的保护在之前的投资中，我布局了很多中低价位领域的高增长标的当时如果直接投资股票，我会有顾虑但是投资可转债可以更好的预期最大的下跌空间和我需要承担的风险，敢于多布局所以，我取得了不错的收益杜光解释道

谈到优惠券的选择，杜光也有自己的逻辑比如他从正股基本面，可转债的波动性，吸引力三个方面来选择公司，结合可转债的特点来考虑

至于正股的基本面，杜光倾向于选择第二好的公司，其基本面向上或面临拐点，处于估值或行业发展的相对底部他认为，对于可转债投资，对成长性的要求不会像股票那么严格波动性是指行业和公司的灵活性，选择爆发力强的行业，如TMT，化工，有色金属小品种等或者公司具有高波动性和短期成长性，如利好催化同时，公司转股需求强烈，可能出现转股稀释率低，资本支出需求大，或面临到期回售压力迫在眉睫等情况

此外，杜光倾向于选择中小市值和成长型公司他通常利用标的股票的市值和净资产收益率将目标公司划分为四个象限，基本上按照规模小于100亿元，近三年净资产收益率大于10%的标准进行选择如果是现金流充裕的大型国企，可以认为公司对融资的需求不是特别强烈此外，通过统计，微转债更容易到达高价区，在低价区的分布更集中，从后验结果来看，微型可转债的表现也强于巨型可转债

值得一提的是，杜光在量化投资和研究方面有着丰富的背景，因此在可转债投资过程中，也会运用量化模型来辅助投资通过主观性和量化的结合，我们希望每一个量化的策略都能深挖到底然后利用历史数据不断验证和研究，得到有望长期重现的盈利机会和盈利模式，进行科学投资杜光说

杜光介绍，他和他的团队在债券量化方面做了两个探索，分别是利率的量化和可转债的量化其中，利率量化策略的初衷是将一切主观的东西量化，科学化，验证策略是否有效，何时有效，何时失效，为什么失效他说:我们的利率量化是多元化的，策略非常丰富比如低频宏观量化策略和中频策略把股票交易拥挤度测算和频谱分析的思想应用到中短期周期测算到纯债，做一些反转策略，高频策略是跟踪市场的短期行为，借鉴期货市场的CTA动量策略

此外，在可转债量化方面，杜光提出了许多证券选择和时机选择的量化模型策略的共性是寻找被低估的期权，寻找转换溢价率与其自身波动性和成长性不匹配的可转债，投资多样化，有严格的止盈止损规则

强调可转债投资时机。

强调可转债投资时机也是杜光投资策略的一大特色在他看来，主要有两个原因一方面，可转债的波动性比投资者想象的要大，往往会超出投资组合所能承受的范围尤其是平衡型品种，溢价率反映了投资者情绪的变化，与正股走势正相关容易出现戴维斯双击或戴维斯双杀，加剧可转债价格波动另一方面，可转债持有人多为机构，流动性较差尤其是行情不好的时候，往往会出现一致抛售，流动性瞬间消失，难以减仓右侧进行风险控制

在具体操作上，杜光习惯反向投资:我们的可转债投资是向左定时的，不仅观察股票市场的表现，还观察可转债市场的拥挤程度和机构持仓情况，观察中期或短期的超跌和超跌状态。

比如，杜光在2020年的基金年报中表示，低价可转债和优质可转债已经到了历史上最便宜的时候，优质可转债的信用风险可控，所以他坚定持有被错杀的优质低价券2021年，可转债市场表现良好银河证券数据显示，杜光管理的可转债基金田弘田丽债券2021年回报率为44.87%，高弹性二级债基田弘宏丰增强回报债券2021年回报率为39.35%

值得注意的是，杜光不仅在基金管理过程中准确判断大势，也是为数不多的敢于在市场拐点向投资者提出明确建议的基金经理比如2021年2月，可转债市场大幅调整，可转债估值处于历史低位，回撤较大但杜光和团队反复推演，策略上没有问题，可转债迎来了历史性机遇于是，杜光给投资者写了一封信——在黑暗中，可转债有望遇到绝佳的配置机会，随后基金净值在市场的推动下一路攀升

到了2021年下半年，虽然杜光管理的基金收益率仍处于同类前列，但他知道伴随着可转债估值的提高，性价比下降，于是开始公开提醒投资者风险，强调可转债基金类别本身的高波动风险，并建议风险偏好较低的投资者选择稳健的固定收益+产品。

同时，他管理的可转债基金在可转债市场处于高位时逐步加大限购力度，主动分红田弘债券已将2021年7月起的大额认购限制在1000万元/单日户，9月压缩至200万元/单日户，12月压缩至20万元/单日户，2022年1月压缩至1万元/单日户此外，田弘田丽债券在2021年12月支付股息

注意风险防范

目前固定收益+基金正在蓬勃发展，可转债成为+部分的重要资产和策略作为田弘固定收益+团队的重要成员，杜光总结了管理这类基金的三个关键要素:一是+的资产或策略要有望长期实现稳定复利，长期风险收益率高于纯债，第二，资产或策略之间的相关性要尽可能低，最好是负的，以降低投资组合的波动性，第三，要有科学的风险控制规则，避免不可逆的回撤，这也是杜光非常重视的一点

‘固定收益+’产品一定要控制回撤如果回撤控制得不够，很容易给客户带来永久性的损失，这就是‘固定收益——’永远杜光强调说

在可转债投资上，杜光也坚决避免了不可逆的回撤他说:在投资可转债时，我们会尽量选择绝对价格相对较低的可转债如果绝对价格略高，我们会尽量选择正股估值相对较低或者正股已经处于景气周期底部的公司发行的可转债，以此封住下跌空间

杜光表示，所谓不可逆回撤风险主要分为两种情况一是所投资的可转换债券的信用风险，这是要避免的最重要的风险虽然他倾向于投资低热度，次优质的公司，但会坚决避开有明显瑕疵，信用风险高，到期债务偿还压力大的标的第二种不可逆回撤风险是高景气的可转债付出的代价太高，而杜光会控制买入高价可转债的比例，偏好中低价可转债，所以犯这种错误的概率很低

值得注意的是，最近几年来不少可转债伴随着正股的上涨表现突出，涨幅远超普通可转债为了更好地把握优质可转债的卖点，杜光和团队构建了可转债投资的第二种策略——正股策略通过对正股的深入研究，可以更好地把握可转债的买卖点

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