国债市场多空博弈升级各路机构鏖战10年期国债收益率跌破2.5%

在多重因素下，10年期中国国债收益率未能守住2.5%整数关口。

数据显示，1月9日下午，10年期国债活跃券23附息国债26收益率盘中一度下破2.5%，最低跌至2.485%。

截至1月10日收盘时，10年期国债收益率徘徊在2.556%附近。

“但是，市场似乎普遍认为10年期国债收益率仍将跌破2.5%，这或许仅仅是时间问题。”一位私募基金债券交易员向记者感慨说。究其原因，除了市场对一季度降准降息预期持续高企，近日市场传闻也起到推波助澜的作用。

记者获悉，目前市场传闻监管部门口头通知一级交易商，将对月末非银融出的规模进行调控，拟定口径为月末融出非银规模不得小于月均值。

尽管上述传闻尚未证实，但不少投资机构债券交易员认为，此举表明相关部门希望银行加大对非银机构的资金投放，避免春节前夕金融市场资金流动性骤然紧张与隔夜拆借利率突然飙涨状况出现。但这意味着券商等非银机构将拥有更宽裕的资金，进而加码利率债券的投资力度。

“这吸引更多资本纷纷加仓国债头寸并押注10年期国债价格持续上涨。”前述私募基金债券交易员向记者直言。

在他看来，当前金融市场资金流动性相对宽裕，似乎也在“印证”上述传闻。元旦以来，DR001加权均价一直稳定在1.6%以下，DR007加权均价稳定在1.8%以下，表明市场普遍预期当前金融市场资金流动性正趋于宽松。

数据显示，截至1月7日银行体系资金净融出规模为52276.62亿元，较前一周增加3804.34亿元，无形间也表明银行似乎正加大向非银机构的资金拆借力度。

兴业证券发布最新报告指出，元旦以来，央行多日大量净回笼资金，令市场资金面边际小幅收敛，但整体仍维持平稳偏松。但银行体系资金净融出规模环比增加，或与城商行与农村金融机构等中小银行机构大幅减少净融入规模有着一定关系。

“无论原因如何，但只要市场资金流动性保持相对宽松，机构押注国债收益率跌破2.5%的热情就不会退去。”前述私募基金债券交易员指出，尤其在元旦后，债券市场明显有新资金流入，不少投资机构认为这些新资金来自资管机构的调仓行为——他们或阶段性调低权益类资产规模，买入国债等高信用评级固收类资产避险。

值得注意的是，在市场持续建仓国债头寸押注国债价格上涨同时，银行间杠杆率正悄然随之上升。上周质押式回购成交量大幅上升，周均值涨至7.93万亿元，较前一周均值5.05万亿元明显上升。

在业内人士看来，不排除部分机构通过增加资金杠杆的方式押注国债价格上涨，但另一个可能的状况是，更多投资机构一面建立大量国债头寸押注国债价格上涨，一面则通过国债质押筹资开展其他投资，如此就能赚取双重收益。

方正证券固收分析师张伟指出，上周银行间债市杠杆率为110.5%，较前值回升1.7个百分点。30Y国债持仓换手率为14.3%，较前值回升0.7个百分点。长期国债成交量占比为57.9%，较前值回升9.9个百分点。

“这表明在10年期国债收益率跌破2.5%之际，市场多空博弈正在升级。”这位私募基金债券交易员直言。毕竟元旦后一周内，10年期国债收益率从2.57%跌至最低2.483%，似乎过度透支了市场对一季度降准降息的预期。

广发证券固收分析师刘郁表示，结合近期机构交易行为发现，元旦以来基金的风险偏好略有降低，即他们一边调降杠杆，一边卖券。这也表现在基金的债券持仓久期缩短，即上周他们的利率债基久期中位数由前一周的2.89年压降至2.65年。

“这背后，或许是基金担心10年期国债价格剧烈波动影响其产品净值，干脆采取作壁上观的态度。”一位资管机构固收类投资总监认为。

国盛证券固收分析师杨业伟表示，当前银行间回购交易量达到约8.3万亿，同比多增逾1.2万亿，接近去年7、8月份的水平。就以往经验而言，当回购交易量同比多增量达到约2万亿时，往往可能面临长端债券收益率阶段性见顶的情况。尽管债市走强的大趋势并未改变，但在债券收益率下行的大趋势里，投资机构仍需注意市场节奏的变化。

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